近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得(dé)一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽(suī)与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的(de)投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà结婚以后他那个越来越大了)学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一(yī结婚以后他那个越来越大了)则(zé)公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债结婚以后他那个越来越大了构成短线交易。

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