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兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。<兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只/strong>

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。