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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ng>4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)