文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jì亲爱的让你㖭我下黑n)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，亲爱的让你㖭我下黑营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。