金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

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　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值(省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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