2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(sh钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量ēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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