来源：海通(tōng)宏(hóng)观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高质量发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大(dà)需(xū)求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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