事件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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