2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为(wè电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊i)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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