来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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