调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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