近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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