4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shō淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次u)入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(z淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次ǒu)弱、低基数效应凸显》

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