金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(b英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表ěn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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