金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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