文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额(é)存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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