文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，即便(biàn)税期(qī)结束，资金(jīn)利(lì)率却(què)仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低(dī)。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计(jì)短期内，资金利(lì)率下(xià)行(xíng)空间有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边(biān)际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要(yào)有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)，确保(bǎo)利(lì)率水平合适，在(zài)追求经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范(fàn)市场过(guò)热(rè)带来的金融风(fēng)险。在满足广义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间流(liú)动性带来了一定(dìng)的(de)压(yā)力。此外，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同(tóng)比多增(zēng)的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的意(yì)愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但(dàn)依然(rán)处于历史相对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度(d恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ù)增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对(duì)于未来一个(gè)月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对(duì)于债(zhài)市(shì)而言，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面预期交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思