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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

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　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

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