事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月子集是什么意思，非空真子集是什么意思 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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