事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(j现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸īn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸one_20230513181819167.png">

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸