5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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