来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　<花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗img alt="通(tōng)胀仍(réng)高，降息尚(shàng)早——美(měi)联储5月议息会议点评（海(hǎi)通宏(hóng)观(guān) 李俊(jùn)、梁(liáng)中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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