事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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