文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释"存(cún)款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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