来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(s什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间hēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间>美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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