调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调(diào)明(míng)显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利(lì)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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