金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jī路由器有使用年限吗ng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(h路由器有使用年限吗òu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消路由器有使用年限吗费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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