来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大(d学生党如何自W，如何自我安抚à)需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为学生党如何自W，如何自我安抚主要(yào)手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视(shì)通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业(yè)规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去年(nián)最大(dà)的(de)不(bù)同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响减弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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