2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方向妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确的光伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来(lái)看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨(jù)额(é)订单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据(jù)中国(guó)有色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也(yě)可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的(de)影响。今(jīn)年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)面临短期(qī)供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设备等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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