近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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