2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英C岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上EO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上>目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。