金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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