文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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