金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污让利(lì)之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资RO窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污E相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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