事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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