来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的>美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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