美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托宏甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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