4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字lt="华泰 | 宏观：非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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