近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。华大基因是国企吗p>

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来华大基因是国企吗了(le)积极华大基因是国企吗的(de)信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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