事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％祈使句例子英语，祈使句例子10个。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8祈使句例子英语，祈使句例子10个>亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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