来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策1km等于多少米 1km是不是1公里制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强1km等于多少米 1km是不是1公里调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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