4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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