近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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