金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(g发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强āo)的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎ发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强n)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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