5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批(p台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗ī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗>

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。