近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xī钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量ng)福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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