文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

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　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xi小明王是谁的后代 小明王是男是女à)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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