事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gě正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？i)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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