来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的方(f22寸是多少厘米āng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规(guī)经营(yíng)。要(yào)下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。22寸是多少厘米g>尤其是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革(gé)开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。