来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自(zì)贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制。